：投资收益环比改善 有望驱动整体业绩改善

　　机构：太平洋

　　3月23日晚，公司公告2016年年报，实现归属于母公司所有者的净利润为191.27亿元，较上年同期减44.88%；营业收入为5497.71亿元，较上年同期增7.51%；基本每股收益为0.66元，同比-45.90%。

　　业绩下滑最主要原因是赔付支出增加，业绩环比改善。前三季度净利润同比下滑-60%，1月份，公司业绩预告利润下滑40%至50%之间，市场已经充分反映业绩下滑因素。四季度归母净利润56亿，较三季度环比增长79%。业绩下滑主要原因：赔付支出2051亿元，同比增长52%，占营业收入的37%，该比例2015年仅为26%；责任准备金计提1294亿元，占营业收入的24%，金额同比增加16%，略低于保费收入增速（18.28%）；投资收益公司全年实现保险业务收入人民币4，304.98 亿元，同比增长18.3%，创2009 年以来最高增速，成为首家、也是唯一一家保费收入超过人民币4，000 亿元的保险公司。

　　投资收益连续两个季度环比改善，且改善幅度扩大。总投资收益率4.56%，较去年减少了1.83个百分点，但较三季度提高了0.13个百分点；三季度较二季度提高了0.07个百分点。2016年实现投资净收益1208亿元，同比-17%；公允价值变动净收益-42亿元，浮亏是去年的两倍。投资收益占营收的22%，下滑拖累营收增长，所以保费增长18%，而营收只增长了7.5%。

　　保险责任准备金计提压力依然存在，但压力减小。去年一季度公司计提保险责任准备金697亿，同比增长67%。随后三个季度提取的保险责任准备金累计值同比逐季回落，分别为：31%、25%、16%。考虑到10年国债收益率750日均线仍在下行，保险责任准备金计提压力依然存在，但二街拐点已现，计提压力降减小。

　　偿付能力强，为发展打下了良好的基础。公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到280.34%和297.16%。

　　投资建议：基于公司保费保持高速增长；投资收益改善；准备金压力减小以及与广发（44%股权）的协同效应，给予公司“增持”评级。估值方面，预计2017年EPS为0.76元，EVPS为26元，对应P/EV为0.9。